文 | 市值观察正规实盘配资炒股开户网站，作者 | 小李飞刀

经历过去三年多暴力腰斩之后，A 股食品饮料终于在 2024 年 9 月迎来向上拐点。在最近这一波行情中，饮料乳品子行业作为反弹急先锋，未来依旧存在不少可穿越周期的机会。

【估值洼地，十年低位】

11 月 25 日以来，一鸣食品大幅暴涨超 170%，一度连续拉出 11 个涨停板，无疑成为本轮行情的领头羊。

此外，熊猫乳品大涨 37%，欢乐家、皇氏集团、均瑶健康、维维股份、李子园、三元股份大涨超 20%，新乳业、妙可蓝多、承德露露等多家公司涨超 10%。该赛道市值最大的伊利股份、东鹏饮料，期间则录得 4%、18%。

过去三年多，饮料乳品很难在短时间有如此爆发力。那么，这一次强势爆发背后，驱动力又是什么呢？

在市值观察看来，最为重要的因素是在 12 月重磅会议落地之前，资本市场已开始博弈会定调刺激消费的政策。

这并不是凭空去博弈，因为 2025 年 1 月特朗普正式上台后，加征关税会对进出口产生一定压力，刺激国内需求来对冲就显得十分必要。

2018年10月和2019年3月，印度尼西亚狮子航空公司和埃塞俄比亚航空公司航班先后发生空难，总计346人遇难，失事飞机均为波音737 MAX 8型客机。2021年1月，美国司法部对波音公司提起刑事诉讼，并与其达成为期三年的暂缓起诉协议。波音同意支付超过25亿美元的罚款和赔偿，并承诺充分合作，按要求实施合规和改进计划。

据悉，2024中国—北欧经贸合作论坛将于近期在湖北武汉举办。

国内需求中，投资这驾马车中的基建受化债、地方财政会有一些制约，房地产目标是止跌企稳，均无法承担引擎重任。提振内需消费几乎成为政策必然要考虑的方向。

其实，早在 11 月 8 日全国人大常委会落地财政刺激规模之前，市场曾对财政发力刺激消费有过一轮激烈博弈。尤其是 11 月 7 日，当日有超 30 家食品饮料企业涨停。不过，财政落地刺激并没有提及消费，市场期待落空，便有一波较大回调。

12 月 9 日，重要会议落地，明确指出要"大力提振消费，全方位扩大国内需求"，与市场较为乐观的预期相吻合。

此外，饮料乳品赛道估值低洼，最新 PE 为 19.84 倍，处于最近十年低位水平，显著低于估值中位数的 24.33 倍。与之相对的是，电子、计算机、非银金融、传媒、国防军工等多个板块估值均处于 2018 年以来估值中位数的 85% 以上。

▲饮料乳品 PE 历年走势图，来源：Wind

此外，饮料乳品赛道除伊利股份、东鹏饮料上千亿市值外，其余 20 多家企业市值仅有几十亿，反弹属性较好，与当前炒小市值的市场风格也相吻合。

行且至此，饮料乳品还值得期待吗？

【量价齐升，红利可期】

2023 年，中国饮料行业市场规模超过 7000 亿元，属于水大鱼多的大赛道。拆分看，瓶装水、碳酸饮料、茶饮料、果汁、乳饮料、能量饮料市场规模靠前，占总市场规模的 32%、18%、18%、10%、10%、8%。此外，运动饮料、咖啡饮料等占比就更小了。

▲中国饮料行业市场规模走势图，来源：欧睿

纵观历史，中国饮料行业市场蛋糕整体保持增长态势。2006-2014 年期间，饮料各细分赛道均快速扩容，以致于整体规模快速膨胀，年复合增速高达 14.5%。拆分看，量、价贡献增长分别为 10.9%、3.2%。

此后五年（2015-2020 年），中国饮料业销量增速大幅放缓，价格未再增长，以致于市场规模徘徊不前。与之对比的是，这几年包括白酒、啤酒、酱油等消费品类均迎来了消费升级，价格一涨再涨，而饮料业却失去了五年。这主要是因为饮料乳品业在此期间消化过剩产能，叠加消费人口红利出现了阶段性见顶。

一直到 2021 年，中国饮料业价格竞争趋缓，行业才开始复苏，回到"量价齐升"的节奏中来—— 2021-2023 年，量增速为 1.9%，价增速为 1.7%。

展望未来，中国饮料行业大概率仍会整体温和膨胀，"量价齐升"格局依旧可以期待。

销量维度看，中国人均软饮料消费量为 71 升，显著低于日本的 189 升、英国的 174 升以及美国的 380 升。当然，由于饮食习惯差异、人口基数差异等，中外无法完全类比来证明中国软饮料业的放量潜力，但至少从一定程度上说明饮料渗透率还有上升空间。

据欧睿机构测算，中国 2023 年瓶装水、非水饮料渗透率仅为 7%、6%，远低于日本市场的 10%、26%、美国市场的 19%、32%。

价格维度看，饮料作为与消费者日常息息相关的商品，围绕通胀水平涨价较为合理。其实上，在 2009-2023 年，中国饮料零售均价累计涨幅为 22%，低于同期 CPI 累计涨幅的 36%，但至少价格上行趋势一致。

除此之外，饮料业的盈利能力在大消费中属于偏强水平。截止 2024 年前三季度末，软饮料销售毛利率为 40.9%。销售净利率为 18.3%，仅次于白酒的 40%，高于啤酒的 16.8%、调味发酵品的 17%、食品加工和休闲食品的 6%。

再看分红，2017-2023 年，饮料乳品（申万）历年分红比例均超过 70%，保持着很高水平。据 Wind，2024 年度股息率为 3.2%，仅低于食品加工的 4%，高于白酒的 2.5%、调味发酵品的 1.6%。

可见，中国饮料业大概率会维系"量价齐升"态势，红利还可期。

【乾坤未定，杀出黑马】

几千亿饮料业赛道中，百亿规模的长青大单品却不多。截止 2023 年，红牛、农夫山泉超过 200 亿，百事可乐、加多宝、雪碧、可口可乐、怡宝、旺仔牛奶、东鹏特饮、百岁山则在百亿以上。

然而，曾经逼近百亿的大单品，包括营养快线、六个核桃、娃哈哈 AD 钙奶等，均在 2014 年之后出现了持续多年的波折下滑。

那么，饮料业大单品长青的秘密又是什么呢？

在市值观察看来，主要是产品所在细分赛道规模要大，生命周期要长，且持续契合消费者需求。饮料中的补水基础型、提升抗疲劳功能型，满足的是消费者实用性需求，企业无需频繁切入新品研发，需持续夯实品牌、持续做好运营便可长青。

然而，口味型饮料满足的是消费者休闲方面的需求，变化较快，对品牌忠诚度不如前两者，需要新品不断刺激消费者。

这就决定了该类型饮料产品的需求不是永续的，前期产品会有入市的红利期，而伴随着时间的演绎，相对容易触及行业天花板。诸如养元饮品的六个核桃、娃哈哈的营养快线则是其中的典型代表。

实际上，过去这些年，中国饮料业百亿大单品则多来源于基础型、功能型饮料，优秀代表是农夫山泉、东鹏特饮，而与口味型饮料单品的疲软表现大相径庭。

其中，东鹏饮料是 A 股最近 4 年逆势大涨的一匹黑马，其业绩成长性获得市场认可。

首先，东鹏饮料所在的功能型饮料赛道规模超过 500 亿元，且市场格局清晰，头部包括红牛、东鹏饮料，其余竞争对手——体质能量、乐虎、战马、怪兽等，业务体量都比较小，无法与前两者匹敌。

其次，东鹏饮料产品具备性价比优势，契合了司机、外卖小哥等消费人群对性价比的追求。主流 500ML 东鹏特饮金瓶折算单价为 10 元每升，而红牛、魔爪、日加满、力保健的单价分别为 24 元、21.2 元、125 元、90 元每升。凭借这一价格杀手锏，东鹏饮料不断蚕食竞争对手的市场份额。

在此格局下，东鹏饮料过去这些年业绩增长较好，盈利能力也远高于多数饮料企业。此外，农夫山泉业绩也保持较好增长，受益于瓶装水赛道的持续扩容以及市场份额的提升，且培育了东方树叶这类茶饮大单品。

总之，市场规模庞大的饮料乳品业，总会有成长性良好的黑马涌现出来，尤其是瓶装水、功能型饮料、茶饮料等细分赛道，值得跟踪与关注。

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议正规实盘配资炒股开户网站，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。